euro2day.gr

των Χρήστου Κίτσιου - Γιώργου Α. Σαββάκη

Tο μπλόκο στα emerging funds για warrants και γιατί hedge funds και μεγάλοι ιδιώτες θα κρατήσουν τις θέσεις τους. Tα μηνύματα από Λονδίνο και οι εκτιμήσεις χρηματιστών. Οι επιλογές των επενδυτών στην περίπτωση της Alpha.
Τι θα κάνει το «έξυπνο χρήμα» με τα warrants-Οι 2+1 λόγοι για χαμηλή εξάσκηση Χαμηλές είναι οι προσδοκίες των τραπεζών για το ποσοστό άσκησης των warrants την πρώτη περίοδο, την αυλαία της οποίας ανοίγει η Alpha Bank μια και από χθες και ως τις 10 Δεκεμβρίου μπορούν οι επενδυτές να καταχωρίζουν εντολές.

Παρά τη φημολογία που έχει αναπτυχθεί στην αγορά και κάνει λόγο για άσκηση ως και του 15% του αριθμού των warrants στην περίπτωση της Alpha, τραπεζικά στελέχη σημειώνουν ότι πρόκειται για πολύ αισιόδοξα νούμερα που δεν συνάδουν ούτε με τα μηνύματα που έρχονται από το εξωτερικό, ούτε με την επιστροφή του Χ.Α. στις αναδυόμενες αγορές.

Η συντριπτική πλειονότητα των emerging funds, σύμφωνα με τους ίδιους, δεν μπορεί, βάσει καταστατικού, να τοποθετείται σε παράγωγα μέσα μόχλευσης, και επομένως σε warrants ελληνικών μετοχών.

Η παραπάνω απαγόρευση είχε ως αποτέλεσμα στη διάρκεια του MSCI Rebalancing τα passive emerging funds, αλλά και μέρος των active funds να μην τοποθετηθούν σε warrants των τριών συστημικών τραπεζών (και οι τρεις είναι στους νέους δείκτες), αλλά μόνο σε μετοχές.

Έτσι, μειώνεται για τις τράπεζες και για το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας ο αριθμός των θεσμικών επενδυτών που θα μπορούσαν να ασκήσουν τα warrants αποκτώντας μετοχές, με στόχο τη διακράτησή τους σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα.

Η παραπάνω στρέβλωση ενδέχεται να επηρεάσει και τη συμπεριφορά των hedge funds που αποτελούν μαζί με τα εγχώρια ιδιωτικά κεφάλαια τους μεγαλύτερους κατόχους warrants καθώς προσθέτει άλλον έναν παράγοντα πίεσης στην κατεύθυνση της επιτάχυνσης της ιδιωτικοποίησης των τραπεζών, μέσω παροχής κινήτρων για την άσκηση warrants.

To Euro2day.gr έχει παρουσιάσει τις προτάσεις έξι επενδυτικών τραπεζών  στο υπουργείο Οικονομικών και στο ΤΧΣ για τις αλλαγές στα warrants, σημειώνοντας ότι τα «ισχυρά» χέρια του Χ.Α., δηλαδή τα hedge funds και τα ιδιωτικά χαρτοφυλάκια με μεγάλες θέσεις στις τράπεζες, πιέζουν προς αυτήν την κατεύθυνση.
Τι θα κάνει το «έξυπνο χρήμα»

Η προσδοκία της παροχής κινήτρων στους κατόχους των warrants, πριν από τη δεύτερη περίοδο άσκησης των warrants, δηλαδή πριν από τον Ιούνιο του 2014, είναι ο δεύτερος βασικός λόγος των χαμηλών προσδοκιών για τον βαθμό άσκησης των παραστατικών τίτλων.

Σύμφωνα με εγχώριες χρηματιστηριακές, τα hedge funds με μεγάλες θέσεις στις τράπεζες δεν πρόκειται να ασκήσουν αξιοσημείωτο μέρος των warrants που κατέχουν. Στον αντίποδα είναι εδώ και περίπου έναν μήνα καθαροί πωλητές στις τράπεζες. Τα μηνύματα από το Λονδίνο επιβεβαιώνουν την παραπάνω τάση.

Εξαίρεση είναι τα hedge funds που δανείστηκαν μετοχές (μέσω ΕΧΑΕ ή ΟΤC συναλλαγών) και τις σόρταραν, παραμένοντας long στα warrants. Αυτοί θα μετατρέψουν, με βάση χρηματιστηριακά στελέχη, τα warrants που κατέχουν σε μετοχές.

Πέραν όμως των προσδοκιών, η διακράτηση των warrants, σύμφωνα με αναλυτές, αποτελεί την ορθότερη στρατηγική για τους «σοφιστικέ» επενδυτές. Η διατήρηση θέσης σε παράγωγα αφενός μειώνει τον αναλαμβανόμενο κίνδυνο, αφετέρου προσφέρει όλη τη δυνατότητα υπεραπόδοσης της μετοχής.

Με βάση τους ίδιους, προς το παρόν η αξία των warrants αντανακλά όπου υπάρχει (π.χ. στην Alpha) την υπεραξία της μετοχής, όχι όμως ακόμη τη χρονική της αξία (time value).

«Όποιος κατέχει warrants και πιστεύει ότι οι μακροοικονομικοί δείκτες θα συνεχίσουν να βελτιώνονται και επομένως το X.A. και ειδικότερα οι τράπεζες έχουν μπροστά τους ένα recovery story δεν έχει λόγο να μετατρέψει τα warrants», σημειώνει τραπεζικός αναλυτής, συμπληρώνοντας πως «αν αντίθετα πιστεύει κανείς ότι η αγορά θα πέσει είναι προτιμότερο να πουλήσει τα warrants παρά να τα ασκήσει».
Οι τρεις επιλογές των επενδυτών στα warrants της Alpha Bank

Όπως είναι αυτονόητο, οι επιλογές των κατόχων των warrants των τριών ελληνικών τραπεζών, βάσει των εκτιμήσεων που διαμορφώνουν για την πορεία των τιμών σε warrant και υποκείμενους τίτλους, είναι:

Α) Να ασκήσουν μέρος ή το σύνολο των warrants που έχουν στην κατοχή τους για να αποκτήσουν μετοχές, εφόσον εκτιμούν ότι η τιμή στην οποία τις αποκτούν είναι συμφέρουσα σε σχέση με το πώς θα κινηθεί η μετοχή το επόμενο χρονικό διάστημα.

Β) Να κρατήσουν τα warrants και να τα ασκήσουν σε μία από τις επόμενες ημερομηνίες άσκησης, αν εκτιμούν ότι η τιμή της μετοχής θα κινηθεί ανοδικά σε σχέση με την προκαθορισμένη τιμή άσκησης στο μέλλον.

Γ) Να πωλήσουν τα warrants εφόσον εκτιμούν ότι ο υποκείμενος τίτλος θα κινηθεί πτωτικά σε σχέση με την τιμή άσκησης το επόμενο χρονικό διάστημα και κατά συνέπεια δεν επιθυμούν να έχουν έκθεση σε αυτόν.

Σημαντικό ρόλο στην άσκηση των warrants, όχι μόνο της Alpha Bank, έχουν τόσο τα χρονικά περιθώρια όσο και οι πολλαπλασιαστές των warrants, ο αριθμός δηλαδή των μετοχών που αντιστοιχούν στην άσκηση του κάθε warrant. Ο πολλαπλασιαστής για την Alpha Bank είναι 7,40868307. Το ακέραιο μέρος αυτού, το 7 δηλαδή, θα πιστωθεί άμεσα στις επενδυτικές μερίδες, ενώ το κλασματικό υπόλοιπο 0,40868307 θα πιστωθεί την επόμενη εργάσιμη της πίστωσης των μετοχών.

Στην περίπτωση της Alpha Bank, που ξεκινάει τη διαδικασία, η ημερομηνία έναρξης καταχώρισης εντολών συμμετοχής είναι η 4η Δεκεμβρίου, δηλαδή από χθες οι κάτοχοι των warrants θα μπορούν να απευθύνονται στους χειριστές τους (τις χρηματιστηριακές εταιρείες δηλαδή) και να δίνουν εντολές άσκησης των warrants.

Οι εντολές θα δίνονται έως και τις 10/12/2013 που είναι η ημερομηνία πρώτης άσκησης, ενώ ημερομηνία πίστωσης των νέων μετοχών (η ημερομηνία διακανονισμού εντολών συμμετοχής στην άσκηση warrants) θα είναι η 13η/12/2013. Για τα κλασματικά δικαιώματα που θα προκύψουν, η ημερομηνία διακανονισμού είναι η 16η/12/2013.

Με την τιμή πρώτης άσκησης για την Alpha Bank στο 0,4488 ευρώ και τιμή στο ταμπλό του Χ.Α. 0,61 ευρώ, ο κάτοχος 100 warrants θα λάβει 700 μετοχές με κόστος 100 x 7 x 0,4488 ευρώ = 314 ευρώ. Θα πρέπει ωστόσο να καταβάλει και το τίμημα για το κλασματικό υπόλοιπο: 100 x 0,40868307 x 0,4488 = 18 ευρώ.

Ο κάθε κάτοχος warrant έχει συμφέρον να ασκήσει το δικαίωμά του για την απόκτηση μετοχών αν η τιμή της μετοχής είναι υψηλότερη από την τιμή άσκησης του warrant. Βάσει της χθεσινής τιμής κλεισίματος στον υποκείμενο τίτλο στο 0,61 ευρώ και στο 1,24 ευρώ στο warrant της Alpha Bank, ο κάτοχος του warrant είναι αδιάφορος ανάμεσα στην άσκηση ή μη του δικαίώματος αφού η απόκτηση των μετοχών της Alpha Bank μέσω του warrant είναι τελικά 0,62 ευρώ, καθώς: 1,24 ευρώ warrant + (7,40868307 x 0,4488 ευρώ) / 7,40868307 = 0,62 ευρώ.